财报的真相隐藏在表内数字与表外事实之间。

浑水公司（Muddy Waters Research）创始人卡森·布洛克，在2010年初考察河北省保定市东方造纸有限公司（以下简称“东方纸业”，2009年在纽交所上市）时，看到该公司的工厂破烂不堪，造纸机器设备非常老旧，办公环境潮湿，不符合造纸厂的生产条件。

更让人吃惊的是，东方纸业的堆放在仓库的一堆废纸，居然就是公司财报上价值490万美元的存货。

正是基于现场调研观察到的这些场景，让卡森·布洛克看到了这家上市公司财务数据的“水分”。后来发布针对该公司的做空调研报告，对东方纸业的股价带来严重冲击。

尽管浑水公司通过发布调研报告，做空中概股并非出于善意，但是他们通过观察事实的细节，来推断并验证公司财务数字真实性的方法，值得我们借鉴。

总结起来，浑水公司调研公司财务状况的核心途径只有两个。

01分析财报数字的逻辑异常

依据企业公开发布的财务报告，进行数据之间的逻辑分析，是识别财务真相的第一步。

对于任何试图判断企业公开发布的财务数据是否存在问题，都必须懂得分析资产负债表、利润表、现金流量表、股东权益变动表，以及各种报表附注，并从中通过专业的辨析，找到存在财务造假的蛛丝马迹。

比如为什么存款很多贷款也很多（存贷双高）？为什么营业收入大幅增长而应付账款没有增长而且金额很小？为什么利润增长而支付的税费在下降？为什么扩充产能的在建工程在不断增加而产能利用率却很低？等等。

浑水公司做空一家企业，通常就是从研判企业的财务报告开始，从报表数据中识别企业存在异常的问题，然后再结合其他方式进行“证实”或“证伪”。

但是，仅凭财报数字识别假账的局限性也是显而易见的，因为这种分析方式只能是“猜测”，而无法“证实”，并不是说财务报表中的数据看起来异常，就一定存在财务舞弊。

02从企业行为活动中判断企业是否存在迹象

仅凭财务报表、经营数据中识别企业财务舞弊的方法存在局限性，我们可以结合企业的一些行为表现，企业发生的一些活动中进行判断，准确性会更高一些。

比如企业控股股东不合时宜的抛售股票的行为，企业销售模式过度依赖中间商、代理商的行为，企业的高管尤其是CEO、CFO频频更换的行为，企业的经营风险频频被媒体曝光等，这些与企业密切相关的行为、活动、现象的背后，往往隐藏着非正常的问题，如果把这些问题能够与财务报表中的异常数据相互验证，如此一来，判断企业财务造假的准确性就能大大提高。

“浑水式调研”就是将财务报表内的信息与非财务信息结合起来分析，分析表内数字之间的逻辑异常，然后在观察企业行为活动与财务状况的背离，进行综合的逻辑分析和判断，最后再通过实地调研，从现场寻找企业财务与经营的各种细节，从而找到企业真实的经营状况。

这就是找到企业财报真相的最为核心也是最为重要的方法。